還未來得及高興，就已有了新的擔憂。
上周 ，中國人民銀行在分析過第一季度4.58萬億的信貸資金流向后認為，信貸資金流入第一產業、第二產業和第三產業的分布比較合理，由此得出中國經濟形勢比較樂觀的結論，但央行的觀點并未得到其他部門的認同。
由于政府制訂四萬億投資計劃方向主要集中在民生工程、“三農”、基礎設施在內的六大領域，這些領域多屬于第一產業和第三產業。然而第一季度經濟數據顯示：第一季度第二產業投資增長速度太快，一些投資銀行的調研結果也顯示：很多政府投資和信貸資金正在流入第二產業中產能過剩的行業。這在部分學者和機構看來，頗有些投資推動型經濟增長模式重現的味道。
同時，他們也擔心，在原有產能過剩問題尚未完全解決時，政府投資刺激計劃是否會加劇上述矛盾？因此很多政府部門建議，未來一個季度不要著急推出新一輪的經濟刺激計劃，而是密切關注4萬億投資計劃落實的情況和出現的新變化。
貸款、投資去了哪兒？
中國的銀行業在過去三個月的時間里放貸4．58萬億！這些錢到底流向何處？
本報獲悉，中國人民銀行內部已經做出一份詳細的一季度信貸分析報告，報告對第一季度信貸資金流入的區域、產業、行業、企業規模做出分析，之后央行認為第一季度信貸資金在第一、二、三大產業上分布比較合理，所謂合理是一種比較均勻的資金分配模式。
4月22日上午，央行專門針對信貸數據做了宏觀經濟形勢分析。次日，央行副行長易綱發表署名文章指出，金融危機情況下的貨幣信貸較快增長利大于弊。
但央行所認為的信貸結構合理在其他部委和機構的人看來卻未必合理。
“現在我擔心，是否有一些過剩的產能也有貸款資金流入？”國家信息中心經濟預測部副主任祝寶良猜測，根據之前他已經從央行那邊獲取的一些信息，一些產能過剩的產業獲得的貸款也不在少數。
事實上，第一季度經濟就數據已經讓祝寶良感到十分奇怪。
4月16日，國家統計局公布的數據顯示：一季度，全社會固定資產投資28129億元，同比增長28.8%。從產業看，第一、二、三產業（下面分別簡稱為一產、二產、三產）投資分別為332億元、10180億元和13050億元，同比分別增長85.0%、26.8%和29.1%。
“本來4萬億投資計劃應該集中民生工程、‘三農’、基礎設施在內產業，這些投資方向多屬于第一產業和第三產業。”祝寶良說，“三產、一產投得快，大家可以理解，因為一產農業基數低，三產包括醫療保險等在內，所以85.0%、29.1%增長率并不是說很快，但我不明白一季度第二產業投資速度增長為什么那么快。”
此前，國家發展改革委主任張平多次表示，4萬億投資將不搞重復建設，重點鎖定在關注民生，關注“三農”，搞好基礎設施建設，加強生態環境保護，做好節能減排工作，以及加快調整經濟結構，轉變經濟發展方式。
對二產中的一些具體產業投資增長情況，祝寶良更是感到迷惑。
“但像鋼鐵、電力、港口產能已經過剩了，此輪投資也增長了很多。”他說。
最近，國金證券對上市公司做了調查，他們希望能從微觀企業層次對上述問題進行解答。
從調查結果上看，貸款多的行業主要集中在中上游和投資周期較長的行業，如房地產、電力設備、煤炭、水泥、有色金屬和機械等，而這些企業主要是國有企業。“貸款流向投資周期偏長的中上游企業，這些行業有大量的資金需求，資金流入對這些企業有一定支撐。”國金證券王曉輝給出結論。
合理的增長結構
什么樣的產業投資增長結構可以支撐經濟持續的高增長？
“理想模式當然是現在的模式，幾個產業都起來了，這就代表了政府、民間的投資都起來了。”祝寶良說，之前他主要擔心一產和三產出現大幅增長，但二產不漲。
但目前情況是二產投資不僅增長，其增長速度還很快，“這可能說明我們之前的判斷可能又錯了，有可能產能過剩沒那么嚴重，民營投資又起來了，如果是這樣，中國經濟真的就率先復蘇了！”祝寶良說。
祝寶良認為，如果二產投資主要集中在家電、電子元器件、服裝、造紙等下游產業，由于這些產業民營企業居多，這可能意味著民間企業真的開始增加，這是真實的經濟恢復狀況。
但是，如果二產投資集中在鋼鐵、有色金屬、造船等這些政府主導的壟斷性行業，那么政府4萬億計劃可能無法達到政府投資計劃設計的初衷，因為這些行業產能已經過剩，那么這就預示著產能過剩的調整沒有結束。
國金證券的調研結果顯示，就目前貸款需求來說，民營企業貸款增加程度小于國有和國有控股企業，34．5%的民營企業表示貸款多于去年，而國有企業這一比例達到57．6%。
“民營企業貸款減少主要是因為貸款意愿不強，民營企業幾乎沒有新開工的項目”，國金證券王曉輝在報告中指出。
不過，經濟學家王小廣卻認為，“民營資本是對的，它就不能接，不能增加投資，因為市場是過剩的。如果民營資本增加投資，那么問題是，投資起來了，需求在哪呢？所以民營企業應該保守點，有訂單再生產，沒訂單就不投資。”
此外，在對信貸資金用途調查中，國金證券研究員還發現，目前企業貸款資金用途主要分為兩類：延續以前的項目和新開工的項目。調查結果顯示：目前在建項目以延續之前的項目為主，在電力設備、有色金屬、機械、家電和傳媒旅游表現尤其明顯；水泥行業新老項目各一半，電信新項目主要是來自3G，石化主要是大型企業。
效果還要觀察
在王小廣看來，今年前三個月過高的信貸投放已經加劇經濟失衡的風險。
首先，信貸刺激會導致資金無法有效被利用。“第一季度的信貸不大可能全部都流到實體經濟之中，即使流到實體經濟也是流到國有企業，可能很多企業把這個錢都用在圈地或搞房地產，而真正需要資金、用于技術升級的企業和中小企業無法得到現金。”
其次，當前的資金流向可能會進一步增加過剩產能。
“由于政府刺激經濟，有一些企業可能因此誤判，從而增加投資，采取積極進取的經營措施。但經濟并沒有復蘇，一旦經濟再次進入調整，這批企業可能就要死掉了”。王小廣說。
這些情況在國有企業身上可能更加明顯。“國有企業如果增加原來產能的話，就會面臨產能過剩的風險。王小廣已經注意到了最近鋼鐵、水泥的投資在增加，但他認為，這會導致經濟復蘇之后，這些企業反而會陷入更困難的境地。
最后，經濟是否可以承受信貸增加導致的資產泡沫。“現在房地產業的調整出現延緩，這主要是有資金在穩定房價。房價穩定后，股票市場開始上漲，但現在很多沒有業績支撐的股票價格還高高在上，這都是泡沫”。
而祝寶良則擔心未來信貸回收時會面臨著較大的考驗。“未來回收流動性沒有問題，但是就是怕在經濟突然起來以后，貨幣流通速度大幅增加，但是來不及很快回收，這樣可能會導致通脹，或者回收過快又可能把經濟整死。”
也因此，目前一些政府部門建議，未來一個季度不要著急推出新一輪的經濟刺激計劃，而是等待4萬億投資計劃落實情況，觀測出現的新變化。
“沒有必要繼續推出第二套促進經濟增長的方案，第一套4萬億還沒花下去呢，你再去出什么措施呢？”祝寶良反問，他認為目前的關鍵在于對4萬億投資計劃的落實。“去年實際投下去是1040億，今年剩下3個季度每個季度還有2000多個億，未來三個季度投資肯定比前期要稍微快一點。”
實際上，對于新的經濟刺激計劃，財政可能也面臨心有余而力不足的情況，一季度財政收入同比下降8.3%，稅收收入下降10.3%，而支出卻增長了34.8%；按照2009年預算安排，今年財政收入增速目標是8%，稅收收入預算目標8.2%，但一個季度下來這兩個數據還處于負8%和負10%的水平，與全年目標差距甚遠，收支壓力是財政部和國稅總局下一步面臨的最大困難。
祝寶良認為，如果真要推出第二輪刺激計劃，關鍵是財政怎么花錢，財政政策怎么繼續搞擴張，而擴張的財政政策無非兩途：第一像美國一樣減稅，第二像中國一樣增加支出。他現在傾向于前者。
財政部目前正在為如何面對收支矛盾而加強稅收征管等工作，繼續減稅幾乎沒有了空間，“把已經出臺的減稅政策落實下去就會有5000億的減收”。據悉一季度，由于各項減稅措施財政已減收了700億收入。
如果繼續減稅將無法支撐如今龐大的支出規模。而9500億的赤字規模也在束縛著支出的繼續擴大，“9500億的赤字雖然不到GDP的3%，但如果明年財政收入不見好轉，這將成為財政沉重的負擔。”
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